Слайд 1Тақырып 4. DCF әдістерін қолдану
Лектор: аға оқытушы Мукушев А.Б.
abzal-mab@mail.ru
Слайд 2Әдебиеттер:
Gitman, Lawrence J. Principles of managerial finance/Lawrence J. Gitman, Chad
J. Zutter.—13th ed. p. cm.
Бригхем Ю., Гапенски Л., Финансовый менеджмент.
В 2х т.: Пер. с англ./ Под ред. В.В. Ковалева - СПб: Экономическая школа, 2004.
Ван Хорн Д., Вахович Д. Основы финансового менеджмента. М: И. д. Вильямс, 2011. Главы 5-7.
Слайд 3Сұрақтары:
Ақша ағымдарының болжамына негізделген бағалау әдістерінің есептеу формулалары.
Компанияның құнын есептеу.
Тұрақты өсу қарқыны кезінде компанияның құнын есептеу.
Слайд 4Әдістердің бірінші тобының ақпараттық негізі болып барлық инвестицияланған капиталмен немесе
меншікті капиталмен жинақталатын ақша ағымдары табылады.
Сонымен қатар, шетелде компанияның
барлық активтеріне ақша ағымдары үшін үшінші әдіс бар.
1. Ақша ағымдарының болжамына негізделген бағалау әдістерінің есептеу формулалары
Слайд 5Компания үшін DCF әдісі
Осы әдісті қолданған кезде фирманың бос ақша
ағымы қарастырылады (Free Cash Flow to Firm):
FCFF = EBIT
(1 –T) – (CE – D) – NCWC, (1)
онда:
T – салық ставкасы;
CE (Capital Expenditures) – капиталдық шығындар;
D – амортизация;
NCWC (non-cash working capital) – айналым капиталдың қолма-қолсыз бөлігі мөлшерінің өзгерісі.
Слайд 6 (2)
онда:
WACC (Weighted Average Cost of Capital) = капиталдың орташа өлшенген
құны;
ke – акционерлік капиталдың құны (CAPM, APM және т.б. әдістермен
анықталады);
kd – қарыздың құны;
Ef – акционерлік капиталдың нарықтық құны;
Df – қарыздың нарықтық құны;
Слайд 7 (3)
онда:
PVe – компанияның нарықтық құны (акционерлік капиталдың).
Егер ағын барлық капиталмен
жасалса, онда акционерлік капиталдың нарықтық құнын есептеу үшін соңында қарыздың
құнын алып тастаған жөн.
Слайд 8Акционерлік капитал үшін DCF әдісі
Бұл әдіс тек акционерлік капиталға тиесілі
бос ақша ағымын талдауына ғана негізделеді (Free Cash Flow to
Equity) :
FCFE = NI – (CE – D) – NCWC – (PR – NDI;) (4)
NI = (EBIT – I) х (1 – T),
онда:
NI – таза пайда;
PR – міндеттемелер б/ша төлемдер;
NDI – жаңа қарыздар;
I – міндеттемелер б/ша проценттер төлемі (ставкамен міндеттемелер мөлшерінің көбейтіндісі).
Слайд 9Егер табыстардың өсуі күтілсе, бірақ қарыздар мен акционерлік капиталдың арақатынасы
тұрақты болса, формула (4) келесі түрде жазылады:
FCFE = NI –
(1 – )(CE – D) –(1 – )NCWC, (5)
онда:
- міндеттемелер/(міндеттемелер + акционерлік капитал) арақатынасы;
(6)
Слайд 10Активтерге DCF әдісі
Үшінші әдістің негізін компанияның барлық активтерімен жинақталған бос
ақша ағымы құрайды (Free Cash Flow to Assets):
FCFA = EBIT
(1 – T) + I T – (CE – D) – NCWC, (7)
онда:
(8)
Нақты бөлімінде – капиталдың орташа өлшенген құны, бірақ ол салық қалғанын ескермейді.
Слайд 112. Компанияның құнын есептеу
Келесі мәліметтер арқылы ұш әдісті қолдана отырып
есептеулер жұргізейік
Слайд 12Үш әдістер үшін келесі көрсетілген есептеу берілген шектеулер кезінде олардың
баламалылығын дәлелдейді.
Терминалдық (ұзартылған) құн тиісті дисконттау ставкасы бойынша алғашқы болжамнан
кейінгі кезеңіндегі табысты капиталдандыру арқылы есептелінеді.
Фирма өмірі шексіз кезеңнен тұратын тұрақты жағдайда (тұрақты ақша ағындары) келесі оның құнын есептеу нәтижелері шықты.
Слайд 13Фирма үшін DCF әдісі
Фирма үшін бос ақша ағымы арқылы компания
құнын есептеу
Слайд 14Бұл шарттар дисконттық ставкаға тең капиталдандыру коэффициентіне әкеледі:
FCFF = 1000
х ( 1 – 0,24) =760;
WACC = 25 х*0,8 +
5 * (1 – 0,24) х 0,2 = 20,76%;
Слайд 15Акционерлік капитал үшін DCF әдісі
Акционерлік капитал үшін бос ақша ағымы
арқылы компания құнын есептеу
Слайд 16Тікелей капиталдандыру әдісімен есептеу сондай нәтижені береді:
FCFE = (1000 –
17,3) * (1 – 0,24) =732,2;
Слайд 17Активтер үшін DCF әдісі
Активтер үшін бос ақша ағымы арқылы
компания құнын есептеу
Слайд 18Ары қарай капитализация әдісімен есептеу жасалады:
FCFA = 1000 х (1
– 0,24) + 17,3 х 0,24 = 768,8;
Слайд 193. Тұрақты өсу қарқыны кезінде компанияның құнын есептеу
Жағдай өзгереді егер
фирманың даму сценарийі ақша ағыны өсуін болжаса.
Мысалы ретінде, фирманың ақша
ағындарын өсуін 15 пайызға тең деп алайық.
Тұрақты өсу қарқыны бар DCF үш әдістерімен есептеудің нәтижелері төменде көрсетілген.
Слайд 20Фирма үшін DCF әдісі
Бүкіл фирма үшін бос ақша ағымы
арқылы компания құнын есептеу
Слайд 21Тұрақты өсу қарқыны жағдайында капитализация әдісін нақтылау керек, ол сондай
нәтижелерге әкеледі:
FCFF = 1000 х (1 + 0,15) х (
1 – 0,2) – (1200 + 800) х (1 + 0,15) – 100 х (1 + 0,15) = 299;
WACC = 25 х 0,8 + 5 х (1 – 0,24) * 0,2 = 20,76%;
Слайд 22Акционерлік капитал үшін DCF әдісі
Value of the equity* = Present
value of cash flows + Df х g / (ke
– g) (9)
онда:
Value of the equity* - міндеттемелер құнының өсуін ескерген акционерлік капиталдың нарықтық құны.
Осы формула компанияның нарықтық құнын DCF әдісімен есептеу үшін дәстүрлі мәнді жалпылайды. Әрине, өсу қарқыны нөлге тең кезде, ол классикалық формулаға айналады.
Слайд 23Акционерлік капитал үшін бос ақша ағымы арқылы компания құнын есептеу
Слайд 24Алынған нәтиже фирма үшін қарастырылған ақша ағымы негізіндегі бағалаумен сәйкес
келеді.
Солай тікелей капитализация әдісі жалпыланады:
(10)
онда g қарқырымен қарыздар құнының өсуін
көрсетеді.
Слайд 25Сол формуламен есептеу сондай нәтижеге келді:
FCFE = (1000 х (1
+ 0,15) – 51,9) х (1 – 0,24) – (1200
+ 800) х (1 + 0,15) – 100 х (1 + 0,15) = 259,5;
Слайд 26Активтер үшін DCF әдісі
Активтер үшін бос ақша ағымы арқылы
компания құнын есептеу
Слайд 27Капитализация әдісімен есептеу:
FCFA = 1000 * (1+ 0,15)* (1 –
0,24) + 51,9 * 0,24 – (1200 + 800) *
(1 + 0,15) – 100 * (1 + 0,15)= 311,5;
Слайд 28Сонымен, егер акционерлік капиталмен жасалатын ақша ағымының негізінде нарықтық құнды
есептеу формулаларына тиісті түзетулер енгізсе, барлық әдістермен есептелген нәтижелер бірдей
болады.
